核心观点：
当前A股指数较前期调整后，估值性价比有所改善 。与此同时 ，监管层对市场动态保持高度关注 ，长线资金正积极入场布局 。基于这些积极信号，我们认为本轮政策底已逐步显现 ，后续需密切关注政策底向市场底传导的节奏与力度。
摘要：
从政策底到市场底 。1）当前A股指数较前期调整后 ，估值性价比有所改善 。与此同时，监管层对市场动态保持高度关注 ，长线资金正积极入场布局。基于这些积极信号 ，我们认为本轮政策底已逐步显现，后续需密切关注政策底向市场底传导的节奏与力度 。回顾2012年、2018年及2024年三轮周期，政策组合拳对市场情绪的提振效能正逐步增强 。2）普林格周期同步指标和先行指标出现结构型分化：先行指标方面 ，社融脉冲 、信贷脉冲均处于下行阶段 ，信贷缩量，货币政策保持定力 ，央行通过逆回购操作 ，精准调控市场利率，维护利率走廊 ，有望延续适度宽松格局 ，同步指标方面，经济生产实现开门红后温和回落 ，工业增加值同比维持高增速 ，一财经济活动指数震荡上行。3）宏观经济呈现出供强需弱格局，三大经济数据出现劈叉 ，居民收入 、需求均偏弱 ，需求端的表现逐步影响供应端生产活动，内需和外需也出现分化，随着AI链景气度提升 ，高技术行业和传统行业之间的结构型分化加剧 ，体现在工业企业利润、固定资产投资增速上，盈利端已拉开差距。
“十五五”开局形势分析 ，新愿景和新挑战 。1）7月政治局会议如期召开 。中共中央政治局7月30日召开会议 ，提出要高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心 ，迎难而上 ，用好各种机遇和优势，推动高质量发展行稳致远。2）财政金融协同发力 。政治局会议后各部委细化推出一系列务实举措 ，形成宏观政策 、产业升级 、金融治理、民生保障等多维度政策合力 。相较传统基建的乘数效应约1.5倍 ，“六张网 ”可达2倍左右。“十五五 ”期间“六张网”总投资预估在26万亿元以上，新的乘数效应达到52万亿元 。
美联储加息压力有所缓解 ，美国经济增长动力呈结构性切换 。1）美国通胀压力边际缓解 ，短期加息并非基准情形。7月美国CPI同比增速继续回落，核心通胀保持相对温和；7月美国最终需求PPI同比上涨4.7%，低于市场预期的4.9% ，较6月的5.5%下降0.8个百分点 。PPI-CPI剪刀差由扩大转为收窄 。综合来看 ，我们认为就业市场尚具韧性或使美联储缺乏快速转向宽松的必要性，但通胀边际降温及就业需求放缓亦降低了短期进一步加息的紧迫性 ，后续政策路径仍需关注通胀及劳动力市场数据的持续变化。2）美国消费者信心低位回升 ，但整体水平仍明显低于历史均值，居民对经济前景仍偏谨慎；与偏弱的消费者情绪相比 ，美国实际经济数据仍保持一定韧性 ，“情绪偏弱 、现实较强 ”的阶段性分化尚未明显收敛 。3）特朗普支持率进一步下行，共和党在经济议题上的传统优势持续收窄 。截止8月3日路透社/益普索民调显示 ，特朗普总统支持率由7月26日的37%下降至8月3日的35%。经济议题方面 ，37%的登记选民认为民主党在处理美国经济问题上更具优势，认为共和党更具优势的比例为36% ，另有27%的受访者表示不确定或认为其他政党表现更好。
行情再平衡后 ，ROI接力AI叙事 。26Q2权益市场热度助力主动股基扩规模，板块分布上，仓位进一步向双创集中 ，电子仓位较26Q1环比翻番至43.3% ，呈现锤型配置特征 。科技方面，7月结构分化型行情再平衡后 ，ROI或接力AI叙事 ，当Token需求增速持续快于费用 降幅时，行业收入与资本开支可形成正向循环 ，中美AI行情互相映射 ，后续A股的AI叙事或由ROI接力，现金流与商业化能力或将成为新的定价锚。非科技方面 ，从盈利 、产能、库存、需求四维度定位行业格局 ，在回升期介入比较好 ，扩张期次之 。科技行情的空间感仍在供需两端：下探到各二三级行业 ，可以从CAPEX增速与营收增速的轨迹判断行业供需正处在什么样的环节 ，财务指标的方向轨迹比单一界面数据更能展示趋势 。关注科技内部“预收账款+合同负债 ”加速改善或近两季度同比持续高增相关细分行业。主线内部的盈利验证梯度：产业趋势行情中，可以复用的是市场定价结构，即产业链中的定价角色 。从主线内部的盈利验证梯度 ，我们认为主要可以分为三个角色：业绩验证锚 、共享主叙事但需要更多中频数据验证的第二主线 、由主线外溢带动的外围环节 。行情后半段 ，业绩验证锚与第二主线的分化核心取决于高频验证指标的清晰程度，后期市场是否能从抱团业绩验证锚切换到第二曲线在于验证变量而不是想象空间。AI算力与电新的核心区别在于 ，并没有那么多高频数据进行交叉验证 ，因此能见度相对低 。
风险提示：1）过去历史经验仅供借鉴 ；2）政策出台和落地具备不确定性；3）海外流动性超预期收紧；4）全球地缘风险失控；5）产业发展不及预期 。
（文章来源：天风证券）
