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　　出品：新浪财经创投Plus

　　作者：木予

　　四年辗转三城，SHEIN终于叩响资本市场大门 。

　　2026年8月24日刊发的全球发售公告显示 ，希音（简称：SHEIN）拟全球发售约2.8亿股B类股份，其中香港公开发售约2800万股
，约占10%，世界 发售约2.52亿股 ，约占90%
，另有15%超额配股权。其发售费用 区间定为每股47.60港元至49.50港元，预计将于9月1日正式在联交所交易
。

　　本次IPO由高盛 、摩根士丹利及摩根大通担任联席保荐人兼整体协调人。基石投资者包括Boyu（博裕资本）、Tiger Global（老虎环球基金）
、General Atlantic（泛大西洋投资集团）、腾讯（通过出资实体Huang River认购） 、景林资产管理
、泰康人寿及瑞银资产管理（新加坡） ，合共认购不超过3.83亿美元等值股份 。

　　按发售价中位数48.55港元计算
，基石投资者将认购发售股份约22.1%，及发售完成后总股本约1.5%
。公司全球发售所得款项净额约131.23亿港元 ，所募资金约40%将用于提升技术能力
，约40%用于提高品牌知名度和增强全球布局，约10%用于推广企业责任举措 ，剩余约10%作一般企业用途。

　　回顾SHEIN的上市之路
，可谓一波三折 。2022年，公司将总部迁至新加坡
。2023年11月 ，SHEIN向美国证券交易委员会SEC秘密递交上市申请，但由于供应链等问题遭到密集质疑
，最终无疾而终。美股受挫后，SHEIN转向伦敦 。2025年4月 ，英国金融行为监管局FCA通过了公司的招股说明书草案
，但因未获国内监管放行，其上市进程再度被叫停
。

　　事情直至2026年才出现转机。7月10日 ，中国证监会世界 合作司公示SHEIN境外发行上市备案通知书
，批准境内运营主体广州希音世界 进出口有限公司拟发行不超过3.416亿股境外上市普通股并在香港联交所上市 。短短半个月后，公司火速通过港交所主板IPO聆讯
。

　　结合招股书披露的财务数据来看 ，SHEIN或已错过最佳上市窗口期。2026年一季度
，公司实现净收入90.52亿元，同比仅微增1.1% ，昔日基本盘美国市场收入不升反降14.2%；毛利率虽然突破70%
，但经调整净利润录得2.71亿美元，同比下滑38.4% 。

　　业绩显露疲态 ，估值更是“断崖式 ”下跌。公开报道显示，SHEIN本次发行估值上限为270亿美元
，远低于此前市场预估的400亿至500亿美元目标估值区间，甚至低于上市前D+轮的640亿美元投后估值 ，与比较高 点D轮982亿美元估值相比暴跌72.5%
。由于发行价低于Pre-D轮、D轮 、D+轮费用 
，SHEIN将对这三轮的投资方以零代价额外发行股份，并现金补偿不超过21.85亿美元（以发售费用 下限47.60港元/股计）。

　　招股书显示 ，SHEIN的上市前股东主要分为三大阵营：国内投资机构
、美国投资机构和其他世界 投资机构
，近十年累计融资约38亿美元 。

　　据不完全统计，美国投资机构包括Sequoia Capital红杉资本、Tiger Global老虎环球基金 、General Atlantic泛大西洋投资集团
、D1 Capital、Coatue Management 、Brookfield Asset Management博枫资管
、Microsoft Capital、Thrive Capital等
。

　　红杉资本最早通过2014年的A轮参投 ，剔除重组及股份细拆的影响后
，首笔投资每股对价低至0.01美元，实际成本仅150.80万美元。2018年的C轮融资 ，红杉资本再次跟投5016.15万美元
，总股份攀升至2.26亿股 。若按照发售价中位数48.55港元计算，红杉资本所持股份（额外发行补偿后）对应的发行市值约为109.56亿港元 ，在不考虑现金分红和现金补偿的情况下，账面回报高达27.06倍
，而第二名老虎环球基金仅为2.78倍
。

　　在美国机构中，泛大西洋投资集团的投资规模比较高 ，D轮和D+轮实际共出资约3.50亿美元。2022年2月的D轮融资
，是SHEIN的估值比较高 点，每股对价23.72美元 ，泛大西洋投资集团一口气投入1.50亿美元 。而一年后的D+轮
，每股费用 较D轮锐减36.7%至15.02美元，泛大西洋投资集团追加投资近2亿美元
。对于高位接盘的D轮投资方 ，除了额外发行股份和现金补偿
，SHEIN还提供了一套独特的转换机制：上市后其他轮次优先股以1：1的比例转为B类股份，而D轮以1：1.5791转换 ，相当于把D轮每股成本降至15.02美元。不过即便如此
，泛大西洋投资集团的投资回报仅为0.44倍，账面浮亏超15亿港元 。

　　就投资回报而言 ，除了红杉资本 、老虎环球基金早期入股的机构，其他6家美国机构近来 都通过D轮或D+轮出资
，回本压力不小
。值得关注的是，Thrive Capital是其中唯一一家额外获得B类股份的机构 ，共计166.44万股。因此尽管也是D轮融资才以1亿美元进场
，其投资回报略高于其他机构，在不考虑现金分红和现金补偿的情况下 ，约为0.55倍 。据公开信息披露
，Thrive Capital是一家位于纽约的风险投资机构，累计管理规模超500亿美元 ，创始人是美国现任总统特朗普女婿Jared Kushner的哥哥Joshua Kushner。

　　此外
，博枫资管、微软与SHEIN还有一定的业务关系
。公开报道显示，2022年博枫中国便开始为SHEIN的供应链运营提供能源转型支持。2023年11月 ，博枫资管斥资约3.29亿美元收购了位于美国加州Cherry Valley的两处物流中心
，摇身一变成为SHEIN的“房东” 。微软则于2023年打败了亚马逊和谷歌，顺利拿下SHEIN的云业务
。这些业务合作与两家机构的投资时间基本吻合。