海报新闻记者张卿彬报道
港股茶饮龙头蜜雪集团（02097.HK）8月27日披露2026年上半年中期业绩报告。这份财报打破了蜜雪集团过往一路高歌的增长神话：营收仅小幅上行 ，利润迎来上市以来公开半年报周期内首次同比下滑 。与此同时，二级市场迅速反应，当日盘中股价最大跌幅超11% 。曾经靠“跑马圈地”实现腾飞的雪王 ，站在了从规模优先转向质量竞争的十字路口。
业绩拐点：高增长神话落幕，扩张逻辑遇考验
财报数据显示 ，2026上半年蜜雪集团实现营业收入152.16亿元 ，同比仅增长2.3%；期内利润23.19亿元，同比下滑14.7%；毛利率30.4% ，同比回落1.2个百分点 ，每股基本盈利6.05元，同比下滑16.3%。
把时间线拉长对比 ，更能凸显本次业绩的变化 。2021—2025年 ，蜜雪冰城一路狂飙，营收自103.51亿元攀升至335.60亿元 ，累计增幅超224%；净利润由19.12亿元增长至59.27亿元 ，五年涨幅超210% 。其中2023年营收同比大涨49.6%，创下近年增速峰值；即便到202〖肆〗、 2025年，其整体营收依旧保持20%以上的双位数增长 ，2025全年净利润更是大涨33.1% ，创下历史新高。
即便是2025年上半年，蜜雪营收148.75亿元 ，同比增长39.3% ，净利润27.18亿元，同比增幅高达44.1% ，彼时门店扩张带动商品设备销售高速增长 ，增长逻辑简单清晰 。
但到2026年上半年，这套“开店即增长 ”的发展公式开始失效：全球门店净增超1万家 ，利润却同比少赚近4亿元 。
家底依旧厚实：216亿元现金在手 ，逆势抛出特别分红
此次利润下滑，并非经营失速 ，而是企业主动战略投入 、外币存款汇兑损失叠加行业内卷的多重因素所致。
一方面是集团主动选取 的战略投入 。财报披露 ，为落实“真 、鲜、纯 ”产品理念，品质升级带动销售成本上涨4.1%，成本增速高于2.3%的营收增速；同时品牌IP建设、门店高质量运营 ，推动销售分销 、行政人力开支大幅抬升；叠加外币存款汇兑损失 ，多重因素挤压利润空间 。另一方面国内茶饮行业竞争日趋激烈，门店密度提升摊薄单店收益 ，也成为行业现实。
尽管利润阶段性“踩刹车” ，但蜜雪的家底依旧扎实 。截至2026年6月末，蜜雪现金 、存款及理财产品合计高达216.41亿元 ，较2025年末增长8.3%；已经清零全部计息银行借款 ，杠杆比率下降至17.7%，无重大或有负债 ，财务结构十分稳健 。董事会还提议派发每股2.65元的特别股息 ，预计分红总额约10.06亿元，在盈利承压的背景下以分红回馈股东。该方案尚待股东大会审议通过 。
海外市场：从“跑马圈地 ”转向存量打磨
截至6月30日 ，蜜雪全球门店约63987家 ，覆盖17个国家 。中国内地门店59609家，同比净增1.13万家，门店设立依旧以三线及以下城市为主 ，占比接近六成；加盟商数量增长至29775名 ，同比提升超27%，国内加盟版图持续扩大。不过 ，行业竞争加剧背景下 ，报告期加盟闭店1289家，闭店数量较去年同期有所增加 ，部分点位单店经营压力开始显现。
海外市场逻辑发生明显转变 ，蜜雪不再盲目追求门店数字 。
印尼、越南等传统核心市场主动梳理存量，关停低效门店 ，中国内地以外海外门店同比净减少355家 。虽然门店数量小幅回落 ，但存量门店经营质量 、加盟商盈利水平得到改善，属于战略性调优。同时集团开辟新赛道 ，上半年正式进入墨西哥 、吉尔吉斯斯坦 ，把触角从东南亚延伸至中亚区域，并且同步推进海外本地仓储供应链建设，为长期全球化铺路 。
跳出“开店即增长 ” ，多赛道布局能否破局？
主品牌蜜雪冰城持续产品迭代 ，咖啡全线升级现磨方案，全自动咖啡机落地超3000家门店；子品牌幸运咖坚持“三鲜一现”标准 ，上新多款果咖新品；收购而来的鲜啤福鹿家切入现打鲜啤赛道 ，推出茶啤、果啤 、0酒精气泡饮，集团审慎推进全国布局 ，尝试复制高质平价模式到全新品类 。
供应链依旧是蜜雪的“护城河 ”。上半年云南生产基地正式投产 ，实现水果原料产地就近加工；国内布局31个仓库，海外9国搭建本地化仓储配送网络 ，完善多温区冷链 。智能出液机已经铺设至超18000家门店 ，提升出品标准化，降低食品安全风险 ，完成从农田到餐桌的全链条品质管控 。
IP层面雪王继续跳出饮品边界 ，上半年推出《雪王爱中华》漫画，以卡通IP承载文化科普；国内26座城市落地品牌旗舰店，门店从卖饮品升级为品牌文化体验空间 ，持续加深与消费者的情感链接。商业模式上 ，蜜雪依旧不靠加盟费获利，报告期加盟相关服务费收入占总营收仅2.7% ，绝大多数收入来自向加盟商销售商品与设备 。
过去 ，大规模开店是蜜雪冰城业绩高速增长的核心驱动力；如今利润下滑，是企业主动加大投入叠加行业环境变化共同作用的结果 。短期业绩承压的背后 ，是供应链 、多品牌矩阵、全球化布局等面向长远的布局。对于这家平价茶饮巨头而言 ，发展似乎已经进入质效优先的新阶段，当下的短期投入 ，是否能够换来新一轮增长周期？答案有待市场检验 。
（文章来源：海报新闻）
